※ CFA Institute의 「Do Index Fund Portfolios Live Up to Expectations?」를 번역한 글입니다.
투자자들은 인덱스 펀드에 희망을 건다. 블룸버그에 따르면 “2017년 상반기 액티브 펀드에서 패시브 펀드로 거의 5,000억 달러가 유입되었으며 인덱스 투자자들의 자금이 미국 내 운용 자산 중 3분의 1 이상으로 성장”했다.
하지만 투자자들이 인덱스 펀드가 제공할 수 있는 것 이상을 기대해도 될까? 저비용 인덱스 펀드가 투자자들이 시장 수익률에서 적정 지분을 가져가는 데 좋든 나쁘든 도움이 된다는 존 보글의 주장이 아주 다른 방향으로 흘러가는 모습이다.
피델리티의 최근 설문 조사에 따르면 뮤추얼 펀드 투자 중 5분의 1은 주가지수 펀드가 시장의 상승 및 하락으로부터 보호해 줄 수 있다고 믿는다. 나티시스의 또 다른 조사에 따르면 개인 투자자 중 60%가 인덱스 펀드를 사용하면 투자 손실을 최소화할 수 있다고 응답했으며 55%는 인덱스 펀드가 시장에서 최고의 투자 기회를 제공해 준다고 믿는다.
이런 오해는 펀드의 낮은 비용과 상대적인 초과 수익에 대한 긍정적인 언론 보도의 후광 효과일 가능성이 크다. 인덱스 펀드를 향한 새로운 믿음은 약세장에서 많은 투자자를 배신했다. 상황을 더 안 좋게 만드는 것은 뮤추얼 펀드의 성과 데이터가 보여주는 의미를 오해하는 데서 비롯되었을지도 모른다.
모닝 스타의 액티브 패시브 바로미터 보고서에 따르면 저비용 인덱스 펀드들이, 특히 장기간에 걸쳐 액티브 펀드보다 일반적으로 우수한 성과를 보였다. 투자 상담사들과 언론이 가상 인덱스 펀드 포트폴리오의 장점을 논할 경우 이런 연구의 펀드 데이터를 참조하곤 한다.
하지만 일반적으로 인덱스 펀드가 액티브 펀드보다 우수한 성과를 보인다는 사실이 그런 포트폴리오를 소유하면 높은 수익을 올리고, 위험은 낮추거나, 종목을 선별하는 펀드 매니저들보다 우수한 성과를 올리는 확실한 방법이라는 의미는 아니다.
인덱스 펀드 투자자 수익률의 현실
인덱스 펀드 수익률이 높다고 해서 항상 인덱스 펀드 투자자의 수익률도 높지는 않다. 펀드 투자자 상당수가 투자 자문사의 조언을 받고 중요한 결정을 내리며, 펀드 수익률 데이터를 반영하는 것이 아니라 포트폴리오 수준에 따라 비용을 부담한다.
투자자들은 몇 가지 광범위한 시가 총액 가중 인덱스 펀드를 놓고, 어떤 시장에 투자할지, 그 시장 비중을 어떻게 둘지, 언제 거래할지 결정해야 한다. 이런 결정은 실시간으로 하기 어렵고 포트폴리오 수익률에 중요한 영향을 미친다. 또한 인덱스 펀드에 유리한 연구는 종종 비용이 미래 성과에 가장 신뢰할만한 예측 인자 중 하나라고 주장한다.
인덱스 펀드의 가중 평균 비용 비율은 약 0.17%며 액티브의 펀드의 경우 약 0.75%다. 포트폴리오 수준에서 자문 수수료 등 투자자가 부담하는 비용이 이런 비용/성과 장점을 떨어뜨린다.
콘도르 캐피털의 데이터를 보자. 일반적으로 인덱스 펀드 포트폴리오를 권장하는 8개의 로보 어드바이저 플랫폼들의 유사한 투자 목표 포트폴리오 연간 수익률은 5.55-10.75%로 아주 다양하다. 물론 1년 수익률 데이터로 다른 플랫폼에 비해 한 플랫폼의 장점을 판단하기에는 충분하지 않지만, 비슷한 목표와 기대치를 가진 인덱스 펀드 투자자들 사이에서도 포트폴리오 수익률이 얼마나 다른지 알 수 있다.
기대치 관리
투자 상담사들이 기대치를 더욱 잘 관리하기 위해서는 상담 내용을 투자 상품(인덱스 펀드)에서 투자 포트폴리오 쪽으로 돌려야 한다. 고객의 과거 경험을 듣고, 인덱스 펀드에 투자하기로 한 배경 투자 철학을 비롯해 전반적인 투자 과정을 논의하는데 초점을 맞추면 투자자가 통제할 수 있는 것과 없는 것에 대한 오해를 바로잡는 데 도움 된다.
이들은 포트폴리오의 위험과 수익률 기대치를 이야기할 때 벤치마킹이 중요한 도구인데도 거의 쓰지 않는다. 외부 펀드 매니저의 성과를 평가하기 위해 벤치마크를 사용하겠지만, 거의 절반이 자신이 관리하는 포트폴리오에는 벤치마크를 준비하지 않았다. 블랙록에 따르면 투자 상담사 중 72%가 고객의 성과를 검토하는 데 벤치마크가 중요하다는 점을 알지만 44%는 고객의 포트폴리오를 구성할 때 벤치마크를 사용하지 않는다고 고백했다.
자신의 가치 제안을 전통적인 포트폴리오 벤치마킹을 사용하여 측정할 수 있는 것 이상으로 생각하기에 상담을 시작할 때부터 벤치마크를 정하는 것을 주저할지도 모른다. 뱅가드에 따르면 투자 상담사들은 “재무 계획, 투자 행동 조언 및 지도”를 통해 자산 관리에 의미 있는 가치를 창출할 수 있다. 투자 목표 및 자산 배분, 위험 및 수익률 기대치, 책임성 상담과 더불어 포트폴리오 벤치마크를 정하면, 고객 서비스의 질을 향상시킬 수 있다.
투자자들에게 가상의 성과를 보여주면서 인덱스 펀드 투자의 이점을 설명하는 투자 설명서가 밀물처럼 몰려들고 있다. 하지만 그런 포트폴리오의 행동 위험은 백 테스트의 통계 결과로는 측정할 수 없다. 인덱스 펀드의 이점에 대한 심각한 오해는 투자자들로 하여금 자신이 부담하게 되는 위험을 과소평가하게 만들고, 약세장에서 공포에 떨며 매도에 나서게 만들 수 있다.
한 번의 성급한 결정이 수년간의 투자 수익을 날려버리게 할 수 있다. 투자 상담사는 기대치를 관리해야 한다. 즉 상품 판매원에서 벗어나 투자 철학과 투자 과정에 대한 포트폴리오 상담에 집중해야 한다는 말이다. 벤치마킹은 이런 상담을 쉽게 해준다.
이제 투자 상담사는 투자자들이 인덱스 펀드가 만들어진 이유를 생각해 보는 데 도움을 주어야 할 시간이다. 인덱스 펀드는 현재 통용되고 있는 수많은 고비용 투자 상품을 크게 개선했다. 하지만 인덱스 펀드가 있다고 해서 투자자 또는 투자 상담사가 어려운 포트폴리오 결정을 내리지 않아도 되고 책임지지 않아도 된다는 건 아니다.
원문: 피우스의 책도둑 &
